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2019,非标到期梦魇_财经频道_东方头条
发布日期:2019-11-01 15:04   来源:未知   阅读:

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2013年再次轮动至紧信用,微观企业出现“一地鸡毛”的尴尬。货币政策转向与叫停银信合作同步,本就依靠滚动发行的信托产品被迫暂停,兑付危机此起彼伏,哀鸿遍野。基于当时的数据来看,一是信托兑付危机基本集中在2012年底和2013年初,8号文下发后,被爆违约的信托产品更为频繁,二是违约的资金需求方均为民营企业,其中投向地产的项目居多。违约事件反向印证了房企和非地产民企融资结构的嬗变。

然而,相较2008年单纯依靠贷款促进融资,各部门举债行为悄然产生分层现象。首先是基建筹资方式和发力点的切换。与2009年相似,本轮宽信用初期基建投资增速触底后反弹,相似的支出状况,资金来源却出现明显的改变。顾虑直接加杠杆可能再次触发经济过热,公共财政支出力度相对谨慎,“实际赤字”水平接近7%,不及2010年。拆分基建自筹资金来源不难发现,城投债与信托贷款的贡献明显提升,同比2011年增速甚至超过100%,对应的城投平台负债增速亦于此时骤增14%。承接本轮基建投资的主角,已由中央转移到城投平台。

始于2008年的四万亿,“后遗症”不断涌现,过热的地产行业不仅体现在需求端膨胀致使房价居高不下,还体现在开发投资“异常”高增速地维持了将近2年多时间。期间,CPI不断创新高,通胀担忧开始发酵。出于平稳经济增长的考虑,2009年央行货币政策在边际上收紧,7月重启1年期央票回收流动性;2010年底至2011年9次提升准备金率和5次加息。过热虽得以治疗,但迎来经济承压。此背景中,央行开启第二轮宽信用周期。

非标简史

除了基建筹资方式和发力点切换至城投与非标,地产也逐步形成非标融资路径依赖。就地产开发资金来源而言,信用紧缩的2011年,自筹资金高速增长,内嵌的是非标融资的扩容。

最后,非地产民企难以避免融资歧视的问题,非标融资成为非地产民企举债关键。缺乏中央政府刚兑,经济下行风险后,非地产民企难以避免融资歧视的问题,即便是信用宽松周期中,被资产质量考核约束的商业银行,对其配置信贷仍为谨慎。而风险偏好较高的信托贷款或委托贷款按照市场化定价,要求非地产民企给予更高的风险溢价补偿。所以,少量信贷和较大比例的非标融资是协助非地产民企举债的关键。

城投平台融资方式又倾向于债券和非标两块。为何城投会在此时发力,且以非标和债券的方式支持基建?一是上一轮中央加杠杆造成的高增长和高通胀“阴影”还未散尽,再一次采取直接刺激的手段受阻。而地方政府承担基建重责,却又面临事权和财权的不匹配。所以,城投平台成为地方基建加杠杆的着力点。依靠地方政府刚兑,城投公司几乎扮演者基建融资“通道”的角色。二是2011年,信贷投放偏紧,商业银行理财却正值规模扩张初期,信托对接得以绕道监管,以非标的方式“变相”给实体放贷,成为银行做收益的主要方式。而配置领域基本集中在地产和城投两大领域。

招商证券固定收益分析师

伴随表外业务的发展,通道与银行理财的契合推动着资产出表的膨胀。从最初的银信合作,向更为复杂的大资管模式演化,非标准化债务逐步成为实体企业融资的重要工具。尤其体现在2011年之后的第二轮和第三轮信用扩张中。

非标元年:2011年-2012年,宽信用的“狂欢”,融资分层的魅影